투자의견 매수, 목표주가 57,000원으로 커버리지 제시
투자의견 ‘매수’, 목표주가 57,000원으로 커버리지를 제시한다. 목표주가는 12개월 선행 BPS 98,417원에 목표 PBR 0.58배를 적용해 산정했다. 2004년부터 2021년까지의 ROE와 PBR 간 상관성과 2022~2023년 예상 ROE를 바탕으로 목표 PBR을 도출했다.
2022년 영업이익 1.35조원(+8.6%YoY) 전망
2022년 실적은 매출액 38.9조원(+41.3% YoY, 이하 YoY), 영업이익 1.35조원(+8.6%)을 전망한다. 세전이익은 2021년 4분기에 발생한 호주 GLNG 사업 5,513억원 손상환입의 역기저효과로 전년대비 26% 감소한 1.1조원을 기록하겠다. 금리 상승과 운전자금 증가에 따른 요금기저 확대로 적정투자보수는 전년대비 6.7% 증가할 전망이다.
도매요금에 원료비 연동제가 적용되기 때문에 원료비 변동이 가격에 1~2개월 시차를 두고 반영된다. 발전/상업용은 실질적인 가격 조정이 이뤄지나, 민수용은 현실적으로 원료비 변동을 요금에 즉시 반영하기 어려운 구조다. 가스요금수입과 발생원가의 차이는 미수금으로 인식하고 이를 차기연도 요금 산정 시 반영하는데, 도시가스 미수금 회수용 정산단가가 2022년 가스요금에 반영된다. 민수용 원료비 정산단가는 5월 1.23원/MJ, 7월 1.90원/MJ, 10월 2.30원/MJ이 적용된다. 미수금 정산단가 반영으로 2021년 말 기준 1.8조원 수준인 민수용 미수금의 증가 속도는 다소 둔화될 수 있겠다. 그러나 유가와 LNG 가격 상승 세가 지속될 경우 2022년에도 미수금은 증가할 수 있다.
수소 Player로의 변신. 2040년 매출 4.5조원 달성 목표
동사는 2021년 9월 ‘KOGAS 2030 VISION’을 통해 수소 사업에 대한 장기 계획을 공개했다. 수소 관련 사업에서 2040년 4.5조원의 매출 달성을 목표로 하고 있다. 수소 생태계가 형성되는 속도에 따라 동사의 수소사업 장기계획도 조금의 변화가 있을 수 있다. 유의미한 매출이 발생하는 시기부터는 수소 사업자로서의 프리미엄이 주가에 반영될 수 있겠으나, 그 시기가 오기 전까지는 관련한 투자금액 발생이 반복적인 이슈 요인이 될 전망이다.
